中东资本入股华夏基金落锤，中国资产的国际关注度正升温

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在过去(guòqù)一周，美国股市维持高位震荡态势。这一走势主要是(shì)由于前段时间美股涨幅过猛，当前处于整固行情阶段。整固过程中，美债(měizhài)拍卖出现投标倍数不及预期的情况，引发(yǐnfā)市场短时间抛售。不过，值得注意的是，每次回调后均有买盘介入，将跌幅收窄，这表明美股当前走势仍(réng)较为强势。

市场分析人士指出，美债(měizhài)拍卖投标倍数不及(bùjí)预期，使得市场对美债的信心受到一定影响，进而引发资金(zījīn)从美股市场流出，导致股价短时间下跌。然而，后续买盘的积极入场，显示出市场对美股依然存在较强的投资(tóuzī)热情，对美股长期走势持乐观态度。

展望未来，特朗普的(de)关税政策以及美联储主席鲍威尔的态度将成为影响美股走势(zǒushì)(zǒushì)的关键因素。特朗普的关税政策对(duì)美国(měiguó)企业的进出口(jìnchūkǒu)、成本以及盈利状况均可能产生深远影响，进而左右美股表现。而鲍威尔的货币政策态度，尤其是利率走向，一直是市场关注(guānzhù)的焦点。目前市场预计鲍威尔将于9月份降息，若这一预期成真，将为美股市场注入新的活力，刺激股市进一步上涨；若降息预期落空，可能会引发市场的失望情绪，对美股走势形成一定压力。

本期我们将为大家带来(dàilái)美股最强五十股之一(zhīyī)——英特尔（INTC）。

在很长一段时间里，英特尔（NASDAQ: INTC）是全球半导体行业的绝对王者，其x86架构的CPU统治了PC和服务器市场数十年。与微软(wēiruǎn)形成了难以撼动(hàndòng)的“CPU-操作系统(cāozuòxìtǒng)”共生关系。这种从芯片设计到制造全部由英特尔掌控的垂直整合模式(móshì)，曾是其最核心的竞争优势(yōushì)。

然而，在(zài)智能手机市场的竞争中，英特尔与微软(wēiruǎn)一样败给了ARM架构。在当下这轮(zhèlún)AI浪潮中，它又正在逐步失去对英伟达的竞争优势。不仅如此，AMD也在台式机领域超越了英特尔，而台积电则在晶圆代工能力上处于全球领先地位(lǐngxiāndìwèi)。

作为曾(céng)是市场上最受推崇的企业(qǐyè)之一，英特尔在(zài)2009年的市值高达900亿美元，而彼时的英伟达只是一家市值仅为50亿美元的芯片制造商。16年后，风水轮流转，英伟达市值飙升至3.3万亿美元，是英特尔940亿美元市值的35倍。英特尔市值从巅峰时期的几千亿美元缩水至被对手超越，昔日霸主似乎正在(zhèngzài)迷失方向(míshīfāngxiàng)。

尽管在如今(rújīn)技术快速更迭的时代，英特尔昔日的优势已被(bèi)冲刷殆尽。过去五年里，其市值缩水了(le)74%，但(dàn)这种(zhèzhǒng)跌幅也为投资者带来了一个独特的机会。因为自2021年以来，英特尔开始进行全面重塑——不仅(bùjǐn)重押代工业务，重构制造路线图，同时推出Gaudi AI加速卡、Meteor Lake处理器，力图在AI浪潮中逆袭。可以看出，英特尔正从传统PC/服务器芯片巨头(jùtóu)，转型为同时涵盖AI芯片、晶圆(jīngyuán)代工、自动驾驶、边缘计算的多元化半导体企业。那么这些“重生路径”，能让它实现估值翻盘吗？

英特尔是(shì)全球最大的半导体制造商之一，成立于(yú)1968年，总部位于美国加利福尼亚州圣克拉拉。英特尔以生产高性能计算芯片而闻名，是X86架构微处理器的主要供应商，其产品广泛应用于个人电脑、服务器、物联网设备(shèbèi)及(jí)数据中心。英特尔的“Intel Inside”标志(biāozhì)曾代表着全球PC行业的黄金时代。

近年来，英特尔正从传统芯片制造商转型(zhuǎnxíng)为(wèi)一家以(yǐ)“芯片+系统+软件”为核心的科技公司，积极布局人工智能、高性能计算、自动(zìdòng)驾驶(jiàshǐ)（通过旗下Mobileye子公司）及先进制程工艺。随着IDM 2.0战略的推进，英特尔不仅自研芯片，也开放代工服务，致力于重塑全球半导体生态。

1、新CEO效应：战略方向终于(zhōngyú)清晰

在(zài)经历(jīnglì)多年“换帅无果”、战略(zhànlüè)摇摆不定的局面之后(zhīhòu)，英特尔在2025年3月18日终于迎来了真正意义上的“定盘星”——陈立武（Lip-Bu Tan）。陈立武是全球半导体和科技投资(tóuzī)领域的知名人物，以在半导体行业的远见卓识、成功的企业转型经验以及风险投资领域的卓越成就而著称。

他曾带领Cadence从(cóng)边缘化状态中逆转市占、重塑盈利能力，也曾是Arm、中国中芯国际、格罗方德、Ansys等多家头部(tóubù)半导体公司的幕后(mùhòu)推手，尤其擅长在“多元混乱的技术型企业”中，理清主线、明确牵引点、激活资源配置(zīyuánpèizhì)效率。

上任后，他(tā)正在进行一场“从组织逻辑到资产结构”的系统性重构：

业务线整顿：果断砍掉不具备战略护城河的低效业务（如Optane内存等），腾出资源专注AI、设计(shèjì)、封装和(hé)晶圆制造主线；

明确“设计(shèjì)-制造解耦”思路：强调IDM 2.0模式不等于“全靠自己做”，而是通过开放制造服务(fúwù)（IFS）和高端整合设计，重构性价比(xìngjiàbǐ)与资产回报；

强化财务纪律：将资本支出从“战略理想型(xíng)”转为“回报约束型”，要求各业务线自证(zìzhèng)盈利逻辑；

突出设计核心：提出“制造不能吞噬设计效率”的口号(kǒuhào)，试图解决长久以来(chángjiǔyǐlái)英特尔在组织架构上“工厂说了算”的内部权力结构失衡。

在陈立武的(de)操盘下，英特尔首次明确了一个极具现实主义色彩的发展模型：不是与台积电拼良率，不是追着(zhuīzhe)英伟达炒GPU，而是(érshì)立足自身最具护城河的领域，用结构重整、资本纪律和新旧技术结合(jiéhé)，走出一条适合英特尔体量和基因的重塑路径。

2、IDM 2.0 的现实主义拐点：先进产能开始兑现(duìxiàn)

英特尔在过去十年间最大的(de)战略包袱，是其“走不出去”的制造体系。尽管坚持自研制程的IDM模式(móshì)在上世纪辉煌一时，但(dàn)随着(suízhe)台积电在代工工艺上的全面领先，英特尔逐渐被反噬：不仅错失了7nm节点(jiédiǎn)、延误了10nm量产，还使得旗下处理器被AMD反复超车。过去，IDM代表的是强控制力；而到了今天，它更多意味着资源错配与资本(zīběn)效率低下。

2021年，英特尔提出“IDM 2.0”战略，标志着其从传统闭环自营(zìyíng)体系走向更加现实的(de)开放协同模式。不同于(bùtóngyú)此前“什么都自己做”，新的IDM 2.0拥有三个核心特征：

自研 + 外包并行：不再排斥使用(shǐyòng)台积电等(děng)代工厂进行部分制程代工（如Intel 4/Meteor Lake的(de)部分模块即交由台积电代工）；

制造(zhìzào)对外开放：将自家工厂的(de)空闲产能对外销售，成立 Intel Foundry Services（IFS），目标是打造(dǎzào)美国版“台积电”；

流程与组织重构：制造(zhìzào)不再主导设计，打破原有(yuányǒu)“Fab主导型”文化，推动更加灵活与聚焦的设计开发路径。

最初外界对此颇多质疑，认为(rènwéi)这更像是“战术层面的公关(gōngguān)概念(gàiniàn)”。但2024年以来，英特尔在制造侧的兑现开始出现实质进展，标志着IDM 2.0正在从愿景迈向落地：

18A工艺即将量产：作为英特尔最先进制程，18A将率先应用(yìngyòng)于Panther Lake平台(píngtái)，目标是与台积电N3P、三星GAA节点(jiédiǎn)相抗衡。若进展顺利，这(zhè)将是英特尔十年来首次与台积电缩小工艺代差；

晶圆厂落地推进：俄亥俄州、亚利桑那州等地晶圆厂建设已获得《CHIPS法案》超百亿美元(bǎiyìměiyuán)补助，并将于2025-2026年(nián)逐步投产(tóuchǎn)；

IFS接单能力增强：英特尔已获得AWS、联发科、美国国防部等关键客户订单，并与(yǔ)Arm合作开发代工标准(biāozhǔn)，逐步迈向开放平台生态(shēngtài)。

这标志着，英特尔已不再是(shì)“闭门自嗨”的IDM厂，而是走上了一个“具备制造资产 + 能吸引(xīyǐn)外部客户”的现实主义路线。

可以预见的(de)是，IDM 2.0 并非要完全(wánquán)取代台积电，也不是要走“工艺称王”的旧路，而是成为美国本土芯片战略的一环(yīhuán)，以安全、灵活、可控为差异化价值，构筑新的护城河。

3、AI业务不是概念(gàiniàn)，而是真在出货

在ChatGPT引爆的AI浪潮中，几乎所有(suǒyǒu)半导体公司都(dōu)在讲AI故事。但区别在于，有些公司只是蹭流量(liúliàng)，而有些公司，已经悄悄开始实现出货变现。

过去几年，英特尔在AI芯片(xīnpiàn)领域常被视作“边缘玩家”，一方面因为其(qí)在GPU市场不敌英伟达，另一方面在AI语境(yǔjìng)中缺乏生态(shēngtài)控制力。但如今，这一印象正(zhèng)被逐步打破。英特尔的AI产品线不仅已形成体系，而且开始进入实收阶段，从“实验型演示”迈向“实用型出货”。

Gaudi 系列AI加速器，进入云端市场(shìchǎng)

英特尔通过2019年(nián)收购Habana Labs所打造的Gaudi 系列(xìliè)AI加速卡，如今已成为其挑战(tiǎozhàn)英伟达A/H系列GPU的核心武器。

Gaudi 2目前已被Meta大规模部署。在公开(gōngkāi)测试(cèshì)中，Gaudi 2在部分AI推理场景下达到了接近H100的性能，而其售价仅为(jǐnwèi)H100的约60%；

Gaudi 3将于2025年下半年发布，首次全面切入AI训练+推理双场景，性能提升达数倍，目标(mùbiāo)客户涵盖云服务商、大模型(móxíng)公司与边缘(biānyuán)计算提供商；

英特尔还与(yǔ)Hugging Face、Stability AI等公司合作(hézuò)，强化其软件生态与模型兼容性，逐步降低CUDA生态壁垒的(de)依赖。

这意味着，英特尔并未(bìngwèi)在AI赛道中缺席，只是(zhǐshì)低调切入性价比市场，构建从芯片到生态的第二路径。

AI PC开放平台，NPU率先落地(luòdì)

除了云端推理，AI的(de)另一个前沿战场(zhànchǎng)正是终端设备，也就是所谓的“AI PC”。

而英特尔(yīngtèěr)，正是这个领域的开路人。

Meteor Lake处理器(chǔlǐqì)是英特尔首款集成NPU（神经网络处理单元）的(de)消费级PC处理器；

搭载(dāzài)AI本地处理能力的(de)AI PC，能够支持Copilot、Stable Diffusion、AI美颜、语音助手(zhùshǒu)、图像修复等多种生成式AI任务；

微软、联想、戴尔、惠普等头部厂商(chǎngshāng)已确认将在2024-2025年全面(quánmiàn)铺货AI PC机型；

英特尔(yīngtèěr)下一代(xiàyídài)处理器Panther Lake将进一步加强NPU算力，构建“CPU+GPU+NPU”的三核运算体系。

这标志着，英特尔在AI PC赛道拥有先发优势，并已构建起与操作系统和(hé)硬件品牌的生态闭环(bìhuán)。

AI布局具备“战略(zhànlüè)杠杆”价值

与其说(yǔqíshuō)英特尔的AI布局已经全面胜出，不如说它更像是(xiàngshì)一个正在成形的“战略杠杆”：

在英伟达主导云训练市场、AMD追赶(zhuīgǎn)高端GPU市场之际，英特尔精准押注性价比AI加速器 + 边缘AI终端(zhōngduān)；

相比NVIDIA对CUDA生态的深度依赖，英特尔通过开放(kāifàng)标准、异构架构、主流兼容性打出(dǎchū)差异化牌；

未来当AI应用普及至中小企业与终端用户市场时，Gaudi + AI PC将成为英特尔在AI浪潮中的(de)反击引擎(yǐnqíng)。

从投资(tóuzī)视角来看，英特尔并不是AI市场上的“概念炒作者”，而是(érshì)实打实地在构建第二增长曲线。更重要的是，这条曲线已经出现了收入与客户的双重实锚，足以支撑市场对其估值逻辑的修正(xiūzhèng)。

4、潜在催化剂：剥离IFS带来“结构性(jiégòuxìng)重估”

英特尔(yīngtèěr)的代工业务部门IFS（Intel Foundry Services）长期以来既被视为机会，也被视为包袱。在(zài)“设计+制造”双重身份下，公司(gōngsī)在资本效率、组织协同和市场定位(dìngwèi)上饱受掣肘。

英特尔首席(shǒuxí)财务官David Zinsner周二表示，公司利用即将推出(tuīchū)的制造技术为外部客户生产的处理器数量并不多。Zinsner补充，该合约(héyuē)制造部门预计将在2027年才会实现收支平衡，并需要(xūyào)外部客户创造数十亿美元的低至中个位数(gèwèishù)的收入才能达到目标。

当前，IFS尚处于亏损状态，拖累了公司整体毛利(máolì)和自由现金流表现。而多个研报指出，一旦(yídàn)在2026年剥离IFS业务(yèwù)，将带来明显的结构性改善：

现金毛利率有望(yǒuwàng)提升5个百分点；

CAPEX/营收比例(bǐlì)将从36%降至3%；

自由现金流(xiànjīnliú)可能在剥离当年转正；

对应估值可从当前(dāngqián)约20美元，上调至55美元，涨幅超170%。

剥离IFS不仅是对资产的“减负”，更是对估值体系的重构。当前市场给予英特尔“综合折价”极深，一旦公司释放出“轻设计、重效率”的清晰预期，资本市场可能(kěnéng)会(huì)迅速修正认知(rènzhī)。

2025年第一季度的业绩超出市场(shìchǎng)预期，但(dàn)相比(xiāngbǐ)以往仍属疲软。营收为126.7亿美元(yìměiyuán)，超出预期3.54亿美元，但较去年同期下降0.4%。这一结果可能部分受到关税实施前的提前采购效应影响。

毛利润率为39.2%，高于市场预期，但明显低于去年同期的41%。这(zhè)反映出英特尔(yīngtèěr)在代工(dàigōng)(dàigōng)业务方面的问题：其制造出的产品缺乏竞争力。所有业务部门的毛利率均出现下降，尽管代工业务略有改善，但整体仍为负值。

每股收益（EPS）为(wèi)0.13美元，显著(xiǎnzhù)高于市场预期的0美元。资本支出（CAPEX）占营收的40%，相较英特尔当前业务结构(jiégòu)偏高。作为对比，像台积电这样的代工(dàigōng)企业的资本支出同样占营收40%左右，但像AMD这种轻资产设计公司仅为3%。

客户端计算事业部（CCG）：营收76亿美元(yìměiyuán)，同比下降7.8%，主要受PC市场需求(shìchǎngxūqiú)疲软影响 。

数据中心(shùjùzhōngxīn)与人工智能事业部（DCAI）：营收41亿美元，同比增长7.8%，为自2022年第四季度(dìsìjìdù)以来的最佳表现(biǎoxiàn)。因Xeon系列服务器处理器销售表现坚挺。

英特尔代工(dàigōng)服务(fúwù)（IFS）：营收46亿美元，同比增长7.1%，显示出代工业务的初步增长势头 。

2025年第二季度展望(zhǎnwàng)

营收预期：112亿至124亿美元，低于(dīyú)市场预期。

每股(měigǔ)收益预期：GAAP：-0.32美元。

下调评级或维持悲观(bēiguān)看法的机构：

Seaport Research Partners（4月(yuè)30日）| 首次覆盖，给予“卖出”评级；目标价仅为(jǐnwèi) $18，是所有机构中(zhōng)最低的

Rosenblatt（4月25日(rì)）| 重申“卖出(chū)”评级；目标价从 $18 下调至 $14，显示出更悲观预期

Morgan Stanley（4月25日）| 重申“Equal-Weight（持平大盘）”评级(píngjí)；目标价(mùbiāojià)从(cóng) $25 下调至 $23；

JP Morgan（4月25日）| 重申“减持（Underweight）”评级(píngjí)；目标价从 $23 下调至(zhì) $20；

维持中性或观望(guānwàng)评级的机构

Mizuho（4月25日）| 重申(chóngshēn)“中性”评级(píngjí)；目标价从$23下调至$22

Wells Fargo（4月25日）| 重申“Equal Weight（等权重）”评级(píngjí)；目标价从$25下调(xiàdiào)至$22

Cantor Fitzgerald（4月21日）| 重申“中性”评级(píngjí)；目标价从$29下调(xiàdiào)至 $20，下调幅度较大

BofA Securities（美银证券）（3月13日）| 从“跑输大盘（Underperform）”上调至(zhì)“中性（Neutral）”；同时将(jiāng)目标价从$19上调至$25，为唯一对股价(gǔjià)给出上行预期(yùqī)的机构。

中文投资网首席分析师Brant操作(cāozuò)展望

在过往报告中，我曾(céng)和大家分享过，美股要创新高，两个条件缺一不可：一是特朗普不再加征关税，二是鲍威尔降息，为市场注入新的流动性。唯有这(zhè)两个条件同时满足，美股才有望不断攀升。如今，我们看到特朗普不加关税后(hòu)，美股已从(cóng)最低点强势反弹(fǎndàn)，距离前期高点已然很近。而且，在这段时间里，市场即便因一些利空因素下跌，也(yě)能很快回升，由此可见大盘十分强劲。所以短期内，市场趋势依然(yīrán)向上，看涨氛围浓厚。

不少人觉得国债下跌会影响市场走势，这我并不认同。国债行情在全球金融资本中至关重要(yào)，美国绝不可能坐视国债出现(chūxiàn)问题。解决方式也绝非像市场传言的(de)那样，通过国债危机来迫使鲍威尔降息。要从根本上解决国债问题，必须美国国会、财政部和美联储(měiliánchǔ)协同发力。美国国会可以修改规则，再配合(pèihé)财政部的刺激政策以及美联储的QE举措，达到理想效果，化解国债难题。实在不行，大不了(dàbùliǎo)继续(jìxù)印钱。能看得见的危机都不是危机！

至于5月份美债拍卖投标倍数不(bù)及预期，大家也无需担忧，毕竟9万亿美债6月份才(cái)到期，6月才是(shì)真正见分晓的时刻(shíkè)。一旦市场能解决这一隐患(yǐnhuàn)，大盘短期内就有望再创新高，或无限逼近新高。但正如我前面所说，鲍威尔降息(jiàngxī)是关键，只有降息才能推动(tuīdòng)大盘持续上行。所以在9月份之前，我认为大盘不具备连续向走(zǒu)持续新高的可能(kěnéng)。鲍威尔的降息路径基本确定，后续无论CPI还是PPI数据如何，都不太可能改变美联储9月份降息的节奏。目前来看，六、七月份降息概率不符合市场预期，唯有9月份降息概率超70% ，因此市场若要大幅走高，可能得等到9月份。不过(bùguò)，这还有个重要前提，就是美国是否会陷入滞胀(zhìzhàng)。要是真进入滞胀阶段，未来一年出现宽幅震荡是极有可能的。但我们先不考虑那么长远，且拭目以待。

简而言之，我认为短期内(duǎnqīnèi)大盘依旧看涨，不过从(cóng)中期来看，会在前高附近徘徊。看好的股票，特斯拉无疑是我的首选。Robot Taxi相关利好政策预期(yùqī)，加上马斯克回归带来的积极刺激，都为其增色(zēngsè)不少。同时，短期内半导体走势也颇为强势。另外，苹果6月份将举办开发者大会，若(ruò)引入AI ，就如同前段时间的谷歌和英伟达一样，短期内或存在(cúnzài)价值洼地。

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