人民币升破7.17！

5月26日，离岸人民币一度对(duì)美元升破7.17，最低至7.16，截至同日19:00报7.1782。今年以来亚洲货币和欧元(ōuyuán)多数对美元升值5%~10%，而人民币从年初到5月初的涨幅不到(búdào)2%，近期随着关税战的缓和，人民币的补涨势头(shìtóu)引发关注。 近期，高盛将12个月美元(měiyuán)/人民币的目标价调整至7.0，本周该美资投行又发布题为“人民币的复兴”的研报，其中提及，这意味着未来12个月人民币将有3%的外汇收益(shōuyì)。从经验上看，当人民币（对美元和一篮子货币）升值(shēngzhí)时，中国股市往往表现(biǎoxiàn)良好，这与大多数亚洲(yàzhōu)新兴(xīnxīng)市场的交易模式一致。从行业来看，当人民币升值时，可选消费、房地产和多元金融（券商）板块(bǎnkuài)通常表现优异，而防御性板块则表现相反。 人民币中间价在5月(yuè)13日罕见(hǎnjiàn)下破7.2是这轮升值预期的催化因素。不过，更多(duō)接受记者采访的机构(jīgòu)和企业仍认为需警惕，尤其是贸易谈判仍存在不确定性，且中国央行仍或以稳为主(wéizhǔ)。例如，摩根大通中国首席经济学家和大中华区经济研究主管朱海斌近期对记者称，未来6~12个(gè)月，预计人民币对美元汇率在7.2~7.3之间，但具体仍需要看今年的出口情况和出口商结汇意愿。 华尔街聚焦“人民币升值(shēngzhí)”主题 关税大战并未在今年(jīnnián)推动美元升值，相反美元资产遭到抛售，关税或冲击美国通胀、加剧债务负担(fùdān)，同时也在侵蚀各界对(duì)美元信用的信心。与此同时，德国罕见开始转向(zhuǎnxiàng)财政扩张，推动欧元对美元一度攀升10%，日元也在日本央行加息(jiāxī)预期下升值，这也导致美元指数今年累计下跌近10%。 与2018年3月(yuè)至2020年1月的中美贸易战1.0不同，当时人民币(rénmínbì)对美元汇率从6.26的低点升至7.18的高点（即贬值13%），而自 “对等关税”实施以来，人民币对美元汇率已升值1%。然而，人民币的涨势普遍落后于(yú)欧元和(hé)一众亚洲货币。 不过，近期华尔街的(de)唱多力量(lìliàng)也开始渐强。例如，高盛预计未来(wèilái)3个月、6个月和(hé)12个月的汇率将从之前的7.3、7.35和7.35分别调整至7.2、7.1和7。这意味着未来12个月人民币汇率将上涨3%。该机构最新认为，汇率升值将有望利多相关股票。 高盛(gāoshèng)首席中国股票策略师刘劲津在26日发给(fāgěi)记者的邮件中提及，人民币升值可能通过会计、基本面、风险(fēngxiǎn)溢价和投资组合流动渠道使中国股市受益。高盛估计(gūjì)，在其他条件相同的情况下，人民币对美元每升值1%，中国股市可能上涨3%，包括汇兑收益。 具体而言，在境外上市的(de)中国股票的收益和(hé)账面价值，在人民币升值时应会(yīnghuì)上升(shàngshēng)，从而产生汇兑收益和更具吸引力的股票估值；拥有美元多头债务（或受美元成本影响）或美元资产空头头寸(tóucùn)的中国公司，在美元走弱时应会看到外汇交易收益；外汇升值通常反映并伴随中国经济相对于贸易伙伴(huǒbàn)的周期性基本面相对较强，这对增长和股票回报预期有利；此外，适度的人民币升值应有助于缓解对资本外流的担忧。 从行业来看，当人民币升值时，可选消费、房地产和(hé)多元金融（券商）板块通常表现优异，而防御性板块则表现相反。“人民币潜在的(de)汇率弹性支持我们对中国股市的增持(zēngchí)立场，对国内人民币计价资产的主题偏好，企业盈利前景的适度改善(gǎishàn)，外国资金对中国股市的流入增强，但未来几个月南下(nánxià)资金的净买入步伐可能放缓。”刘劲津称。 在此基础上，高盛对于人民币升值背景下可能表现优异的(de)港股或中概股(gàigǔ)公司的筛选标准主要是——总市值大于20亿美元，日均成交额大于500万美元，属于对美元进口成本敏感的行业（如航空、石化(shíhuà)、建筑、食品、旅游等(děng)），或美元债务或股本比率(bǐlǜ)大于20%，同时海外收入占(zhàn)比小于30%等。该机构筛选出的部分(bùfèn)公司包括：万国数据、东方雨虹、亚朵(yàduǒ)、株洲旗滨、金隅集团、中国国际航空、神农集团、杉杉股份、中创新航、伟星新材、天齐锂业、紫金矿业、赣锋锂业、金茂等。 相反，可能因为人民币(rénmínbì)升值而受损的(de)公司特点则是，海外收入占比超过30%，美元(měiyuán)债务占比低（总债务中美元债务占比小于(xiǎoyú)5%，且净资产中美元债务占比小于5%），在2024年人民币贬值期间无汇兑损失与汇率变化的收益相关性强。相关公司包括(bāokuò)：美的、联想、中海油、中远海能、TCL等。 升值(shēngzhí)可持续性仍待观望 不过，升值的可持续性仍待观望，未来(wèilái)关税、贸易谈判、宏观经济形势的不确定性仍高，且出口商的行为(xíngwéi)仍难以预测。 这一波升值预期始于5月12日中美经贸会谈(huìtán)取得超预期进展后。在5月13日，中国央行自4月初以来首次将人民币中间价设在7.2以下(yǐxià)，报7.1991，较前日调强75点，随后各界对人民币对美元(měiyuán)(měiyuán)升值的(de)预期开始进一步强化。此前7.2的水平(shuǐpíng)被牢牢守住，这被市场认为是一种信号，即允许人民币对美元适度贬值以对冲关税压力。 5月26日，人民币(rénmínbì)对美元官方中间价来到了7.1903。尽管中间价开始下行（人民币走强），但央行并未显现出进一步推动(tuīdòng)人民币升值的(de)迹象。例如，根据华创证券，当日的逆周期因子影子变量-132点(diǎn)，较一季度接近-1000点的调节幅度(fúdù)大幅收窄，也小于5月以来超-200点的幅度。 多位中资、外资行交易员对记者表示，即使5月13日时中间价进入了7.19区间，看似央行并非意在(zài)大幅推动(tuīdòng)人民币升值(shēngzhí)，反而在缓冲升值势头。 渣打中国宏观策略主管刘洁对记者(jìzhě)表示，在“对等关税(guānshuì)”和美国对中国的报复性关税实施后的一段时间，人民币中间价向上(xiàngshàng)突破(tūpò)了此前守住的7.2关口，人民币对一篮子货币走弱，释放了容忍适度贬值来对冲关税风险的信号。然而，如今中间价似乎随着报复性关税的撤回而调强，回到了7.19的关键(guānjiàn)区间。 刘洁(liújié)认为，短期美元对人民币(rénmínbì)有望下行，人民币中间价不排除进一步强调至7.17～7.18，但坊间(fāngjiān)揣测的“新广场协议”（以货币升值作为妥协(tuǒxié)）并不符合实际。人民币走强的程度可能有限，考虑到中国贸易前景，可能中国央行并无刻意大幅推动人民币升值的意愿。 朱海斌则对记者称：“未来6到12个月，预计人民币(rénmínbì)对美元可能在7.2~7.3之间运行，甚至有可能低于(dīyú)7.2，但(dàn)后续走势将主要取决于出口情况。去年中国贸易顺差接近(jiējìn)1万亿美元(wànyìměiyuán)，但外汇储备波动并不大，也就是说很多出口商选择了保留外汇存款而不结汇（保留美元）。未来是否选择结汇（即将美元兑换成人民币），特别是在美元走弱的背景下，这一行为将显著影响人民币的强势程度(chéngdù)。” 不过，据记者近期对银行人士(rénshì)和(hé)外贸公司(wàimàogōngsī)人士的采访，早在人民币对美元跌破7.3时，出现过出口商结汇的动作，但如今结汇的行为(xíngwéi)并不多。巴克莱估算，自2023年以来，出口商持有的美元总额已达到7000亿美元。不过，这(zhè)些美元资产(zīchǎn)未必都会被转换为人民币。但如果美元对人民币汇率继续下跌至7.1~7.15以下，最多也可能有1000亿美元被转换成人民币，这可能进一步(jìnyíbù)推动汇率下探至7附近。 未来(wèilái)，关税政策和美债拍卖情况也(yě)引发关注。特朗普上周日表示将对欧盟的50%关税从6月(yuè)(yuè)1日推迟至7月9日（对等关税暂缓90天的到期日），此时距离他发出关税威胁仅过去48小时。在中美和欧美避免关税大战升级之后，美日的贸易谈判将是(shì)市场关注的焦点。未来可能会(huì)看到更多的“推迟”或(huò)“豁免”。此外，机构人士认为，现阶段(xiànjiēduàn)比关税更重要的无疑是减税法案对美债市场的影响，本周有近1830亿美元2~7年期美债拍卖。若需求不佳或美债持续遭到抛售（收益率升高），美元恐面临更大程度的跌幅，美股前景也难言(nányán)乐观。 编辑(biānjí) 郑哲豪 审核 蒋波 陈洁